核心结论：1）基金回本当季和回本下季面临超额赎回压力；形成“回本微笑曲线”。2）但，在经历回本赎回压力后，如基金回本后，出现5%以上回撤→且回撤后一个月内收回→净值创新高；那么后续两个季度投资者明显超额净申购。后续基金批量回本后，如果“恰好”出现回调行情，然后继续新高，形成“每调买机”观念，可以预期更多增量资金。3）数据测算显示，回本赎回带来压力或影响不大；如偏股基金历史新高比例从目前的26%提升至50%，那么大致会带来当季度300亿元级别的“回本赎回”卖盘。
基金回本过程存在“解套赎回”现象。我们以所有主动权益基金2013年以来的投资者行为为样本。如果一只基金过去滚动一年（或以上）处于“净值小于1”状态，而后出现月度平均净值大于1，则称为“回本基金”，将回本出现时点所在季度设为T，T+1为下一个季度。数据显示：
1）接近回本时，投资者有“再看看能不能回本”的心态，对应T-1期赎回减少；
2）回本当季T和回本下季T+1面临超额赎回压力；形成“回本微笑曲线”。
3）由于投资者常赎回旧基金买新基金，因此老基金正常情况都存在净赎回；只是在翻越“回本关口”时明显有更多的“解套盘”。即使是2020-2021，大部分月份存量基金也是净赎回的（除了2020年9月、2021年2月），大家更喜欢买新成立的基金。
调整→新高有利于投资者形成“每调买机”观念。如基金回本后，出现5%以上回撤→且回撤后一个月内收回→净值创新高；那么后续两个季度投资者明显超额净申购。后续基金批量回本后，如果“恰好”出现回调行情，然后继续新高，形成“每调买机”观念，可以预期更多增量资金。
数据测算显示，回本赎回带来压力或影响不大。
1）我们假设回本赎回效应会使得基金当季度增加5%的超额赎回，且偏股基金历史新高比例从目前的26%提升至50%，那么大致会带来当季度300亿元级别的“回本赎回”抛压；分散在一个季度，日均约5亿元，这个数量级的抛压影响不大。根据2020-2021经验，回本赎回并不代表投资者离场，可能买新发基金、买量化或买ETF。
2）结构上看，主要抛压集中在待回本的老基金主要仓位集中于电子、医药、电力设备，因此回本盘带来的被动抛压也集中在这些板块。但数量级依然不大，以最大的电子为例，如果有50%的偏股基金新高，电子板块也仅多出日均约1亿元的卖盘，对于近一个月日均2000亿左右成交额的电子板块基本没有影响。
正 文1. 基金批量回本的三个注意事项
1.1. 越来越多偏股基金正在创新高
主动偏股基金回本进行时。目前2022年后发行的偏股基金已经整体回本并赚钱；2019之前的老基金、2020-2022期间发行的基金目前回本在途。截至8/12，主动偏股基金中有26%处于历史新高状态。我们认为，随着指数趋势上涨，Q3主动偏股基金有望批量回本，当主动偏股基金新高比例大于50%时，可能引发进一步申购，增量资金助力主动基金定价权回归。
1.2. 注意点一：基金回本过程，存在“解套赎回”现象
以所有主动权益基金2013年以来的投资者行为为样本。如果一只基金过去滚动一年（或以上）处于“净值小于1”状态，而后出现月度平均净值大于1，则称为“回本基金”，将回本出现时点所在季度设为T，T+1为下一个季度。
上图可以发现三点：
1）接近回本时，投资者有“再看看能不能回本”的心态，对应T-1期赎回减少；
2）回本当季T和回本下季T+1面临很大超额赎回压力；对应图中的“回本微笑曲线”。
3）由于投资者常赎回旧基金买新基金，因此老基金正常情况都存在净赎回；只是在翻越“回本关口”时明显有更多的“解套盘”。下图所示，即使是2020-2021，大部分月份存量基金也是净赎回的（除了2020年9月、2021年2月），大家更喜欢买新成立的基金。
1.3. 注意点二：出现回调→新高的行情，有利于形成“每调买机”共识
基金回本后，有什么因素会影响投资者继续入场呢？我们认为，无论是股民还是基民，新入场的投资者风偏往往不高，一开始不会重仓，是在不断地大跌抄底→净值新高后养成牛市思维，形成“每次调整都是买入机会”的观念，简称“每调买机”。
按照这个思路，我们把过去回本的基金再进一步分析，如基金回本后，出现：
1）月度5%级别回撤（这很正常）；
2）回撤后一个月内收回，且净值创新高；
那么我们称这是市场给与投资者的“每调买机”教育；从下图中可以看到，在“每调买机”的教育后，后续两个季度投资者倾向于净申购，比对照组的份额增长明显更多。基金批量回本后，如果“恰好”出现回调行情作为试金石，然后继续新高，那么反而是好事，预期后续更多增量资金。
1.4. 注意点三：回本赎回的影响大吗？
我们假设，回本当季度，投资者会因为“回本”多赎回5%份额，再假设未来一个季度市场成功突破，偏股基金历史新高比例从目前的26%提升至50%，根据当期市场所有主动偏股基金的净值、规模可以将大盘每涨1%，新增回本基金的赎回抛压算出；再根据每只基金的重仓股可以算出大盘每涨1%，新增的抛压分布在哪些板块：
上图中为每涨1%的总回本抛压，例如4%，指的是从当前位置涨至4%需要克服回本抛压，根据上图测算，我们有两个结论：
1） 如果偏股基金历史新高比例从目前的26%提升至50%，大致对应当季度300亿元级别的“回本赎回”抛压，分散在一个季度，日均约5亿元，这个数量级的抛压影响不大。根据2020-2021经验，回本赎回并不代表投资者离场，可能买新发基金、买量化或买ETF。
2） 主要抛压集中在待回本的老基金主要仓位集中于电子、医药、电力设备，因此回本盘带来的被动抛压也集中在这些板块。但数量级依然不大，以最大的电子为例，如果有50%的偏股基金新高，电子板块也仅多出日均约1亿元的卖盘，对于近一个月日均2000亿左右成交额的电子板块基本没有影响。
本文来源于：开达策略知行，作者：吴开达团队，原文标题：《基金批量回本的三个注意事项》
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